La inflación de septiembre fue de 2,1%. Aunque esto representa una leve aceleración, continúa observándose un muy bajo traslado a precios de la depreciación del peso. Desde abril, el tipo de cambio oficial se depreció 31%, mientras que la inflación general acumuló 13% y la de bienes apenas 10%, configurando un pass-through cercano al 32%, el más bajo de los últimos episodios de tensión cambiaria.
A modo de comparación: tras la devaluación de diciembre de 2023, el traslado a precios fue del 66%, y luego del salto cambiario de agosto de 2023, superó el 90%.
En términos interanuales, la inflación alcanzó 31,8%, mientras que la inflación anualizada se ubica en torno al 28%, acumulando un alza del 22% en lo que va de 2025. La dinámica refleja una evolución contenida de la inflación núcleo, que avanzó 1,9% y se redujo 0,2 puntos porcentuales respecto de agosto, situándose en 25%. Los precios regulados aumentaron 2,6%, impulsados por combustibles y servicios públicos, mientras que los estacionales registraron un incremento del 2,2%.
Factores que explican la contención del traslado a precios
- Disciplina fiscal: desde comienzos de 2024, el ordenamiento de las cuentas públicas ha contribuido a moderar expectativas y sostener la nominalidad.
- Apertura de importaciones: ayudó a contener los precios internos.
- Enfriamiento de la actividad económica: limitó la capacidad de las empresas para recomponer márgenes ante mayores costos.
En pocas palabras, el resultado es una relación entre inflación y tipo de cambio inéditamente baja para la economía argentina, un dato alentador de cara a una eventual corrección del esquema cambiario.
Volatilidad financiera y comportamiento del mercado
Las últimas semanas estuvieron marcadas por una fuerte volatilidad de tasas, falta de liquidez en el sistema financiero y movimientos bruscos en los activos locales tras declaraciones provenientes de Estados Unidos. La frase “Si Milei pierde, no vamos a ser generosos con la Argentina” generó especulaciones y provocó un desplome de hasta 7% en los bonos y 8% en las acciones argentinas. Pese a las posteriores aclaraciones de Trump y del equipo económico, la recuperación fue apenas parcial.
En este contexto, el Tesoro realizó una nueva licitación de deuda en medio de un fuerte aumento de tasas: la caución a un día alcanzó el 94% TNA y los pases interbancarios entre bancos privados superaron el 165% TNA. El Tesoro decidió no convalidar niveles tan altos, al considerarlos circunstanciales y desvinculados de los fundamentos económicos. Como resultado, los instrumentos a tasa fija quedaron desiertos, cancelando vencimientos por $2,112 billones. Todo lo adjudicado se concentró en instrumentos dólar linked:
- 65% con vencimiento en noviembre de 2025 (tasa de 10,09%, frente al 13,6% del mercado secundario).
- 35% con vencimiento en enero de 2026 (tasa de 3,02%).
De los $3,87 billones que vencían, se adjudicaron $1,76 billones, alcanzando un rollover del 45,68%. Aun así, la baja renovación liberó liquidez por $2,112 billones, lo que contribuyó a una leve compresión de tasas.
Señales a monitorear
Si bien las señales inflacionarias son positivas, deben interpretarse con cautela:
- La inflación mayorista se aceleró a 3,7% en septiembre y acumula un alza del 15% desde abril, implicando un pass-through del 47%. Aunque el traslado sigue siendo moderado, el canal de precios de producción comienza a reaccionar con mayor sensibilidad frente al tipo de cambio, lo que podría anticipar —con rezago— cierta presión adicional sobre los precios al consumidor hacia fin de año.
- Las mediciones de alta frecuencia comienzan a sugerir una leve aceleración marginal.
Finalmente, a horas de las elecciones y con el BCRA firmando con Estados Unidos un swap por 20.000 millones de dólares, el mercado se mantiene en modo defensivo, a la espera de mayores precisiones sobre el escenario político y económico.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
