La expansión del financiamiento fue, entre comienzos de 2024 y mediados de 2025, uno de los factores que mejor explicaron el rebote económico, en particular en los sectores más ligados al consumo de las familias. En aquel entonces, el crédito llegó a crecer a un ritmo muy elevado, del orden del 6% mensual en términos reales y corregido por estacionalidad. Ese impulso, sin embargo, se cortó de manera abrupta.
El quiebre tuvo una fecha y una causa
A partir del desarme de las Letras Fiscales de Liquidez y de la tensión preelectoral de julio del año pasado, la volatilidad de las tasas de interés se disparó. Ese salto, sumado al posterior endurecimiento de los encajes bancarios, empujó las tasas activas al alza y le quitó tracción a la dinámica del crédito, que pasó de crecer con fuerza a quedar prácticamente amesetado, alternando meses de leve expansión con otros de leve contracción. Desde entonces, el financiamiento en pesos no logró recuperar el protagonismo que había tenido como motor de la actividad.
Durante los primeros meses de 2026, entre febrero y abril, el Banco Central avanzó en la normalización de los encajes, una medida que ayudó a reducir la volatilidad y que tuvo un efecto visible sobre las tasas que pagan los ahorristas. Las tasas pasivas no solo se volvieron más estables, sino que descendieron con fuerza hasta ubicarse en torno al 20% nominal anual, desde niveles cercanos al 50%.
El problema es que ese alivio no se trasladó de manera pareja a todo el sistema. Algunas tasas activas continúan en niveles muy altos, y el caso más preocupante es el de las que reciben las familias. Los préstamos personales y las tarjetas de crédito, que explican cerca de la mitad del stock de crédito en pesos, se ubican en torno al 65% y al 85% nominal anual, frente a una inflación esperada para los próximos doce meses que se proyecta por debajo del 30%.
El factor morosidad
La raíz de esa brecha entre lo que pagan los ahorristas y lo que se les cobra a los tomadores está en la morosidad. El incumplimiento en el pago de los créditos dio un salto notable, ya que en los bancos pasó del 2,7% en enero de 2025 al 12,1% en abril de 2026, según datos del Banco Central. Ese deterioro fue consecuencia, en parte, del propio salto de las tasas, pero también de la caída del ingreso disponible de las familias, golpeado por el retroceso del salario real y por el ajuste de las tarifas. Cada vez más, los hogares destinan una porción mayor de sus ingresos al pago de deudas contraídas previamente, lo que erosiona su capacidad de afrontar nuevos compromisos. Ante ese panorama, las entidades financieras se vuelven más selectivas y exigen una prima más alta para compensar el riesgo de incobrabilidad.
El calendario electoral agrega un factor adicional de cautela. Los préstamos personales suelen pactarse a plazos de hasta veinticuatro meses, y los bancos temen que, si el Banco Central volviera a endurecer la política monetaria durante el tramo electoral, como ocurrió el año pasado, la suba de las tasas pasivas les achique el margen sobre créditos ya otorgados a tasa fija. Ese resguardo preventivo contribuye a mantener elevadas las tasas de los préstamos a las familias, aun cuando el resto del sistema muestra signos de normalización.
El resultado de esta combinación es lo que podría describirse como un círculo vicioso del que no es sencillo salir. Con una morosidad tan alta, las tasas no bajan, y con tasas tan altas, el crédito no repunta ni la mora puede aliviarse. Cada variable refuerza a la otra en un equilibrio indeseable. Hay, no obstante, una señal alentadora. El ritmo de los incumplimientos empezó a moderarse, es decir que la mora dejó de crecer al ritmo acelerado de los meses previos. Ese cambio todavía no se refleja con claridad en el ratio de morosidad, pero por una razón estadística, ya que el stock de préstamos sobre el que se mide permanece estancado.
De cara a los próximos meses, la expectativa es de una recuperación gradual del crédito
Varios factores juegan a favor de una recuperación gradual del crédito, como la mejora en el margen del ingreso disponible de las familias, el freno en el crecimiento de los incumplimientos y la compresión de las tasas activas para las empresas.
El interrogante es la magnitud de ese repunte. Con el nivel de tasas que hoy enfrentan las familias, no parece probable que el crédito alcance para traccionar con fuerza el consumo interno, aunque sí sería suficiente para retomar un sendero de crecimiento lento, en un contexto donde la morosidad parecería haber encontrado un techo hacia junio.
El frente financiero
Mientras el crédito privado busca su piso, el frente financiero del sector público mostró avances concretos. El Tesoro completó la emisión de los dos bonos en dólares que había lanzado en lo que va del año, por un total cercano a los 3.936 millones de dólares de valor efectivo adjudicado. El primero de esos instrumentos, con vencimiento en octubre de 2027, reunió unos 2.030 millones a una tasa promedio del 5,28%. El segundo, con vencimiento en octubre de 2028 y por lo tanto posterior al fin del actual mandato, sumó alrededor de 1.906 millones a una tasa más alta, del 8,45%, que refleja el mayor riesgo asociado a su plazo. Ante la imposibilidad de salir a los mercados internacionales a un costo razonable, el equipo económico optó por seguir financiándose en el mercado local, donde ambos bonos mostraron una compresión sostenida de sus rendimientos a lo largo de las sucesivas licitaciones.
Esos instrumentos fueron diseñados específicamente para afrontar los vencimientos de deuda en moneda extranjera de 2026. El primer gran pago del año se concretó el 9 de julio, cuando el Tesoro con el desembolso de más de 4.300 millones de dólares en concepto de capital e intereses de bonos.
Como reflejo de esta mejora, el riesgo país está en su mínimo en ocho años, tras comprimir 80 puntos en el último mes de la mano de la mejora de calificación otorgada por la segunda de las tres grandes agencias internacionales. Aun así, el nivel todavía elevado de la tasa de referencia de los Estados Unidos ralentiza una eventual vuelta al mercado internacional.
Leé también: Crecimiento angosto: por qué el rebote del PBI todavía no llega a la inversión
El movimiento más relevante en materia de deuda llegó cuando el Banco Central canceló la totalidad de sus operaciones de pase pasivo con bancos internacionales, por 6.000 millones de dólares, y cerró de inmediato una nueva operación por el mismo monto con diez entidades del exterior, esta vez con vencimiento en septiembre de 2028. Con ese refinanciamiento, la autoridad monetaria despejó todos los vencimientos de ese tipo previstos para 2026 y 2027. La operación recibió ofertas por 8.250 millones de dólares, muy por encima del monto licitado, lo que refleja el interés sostenido de la banca internacional, y se pactó a una tasa que además logró reducir el costo de financiamiento previo. El dato es especialmente significativo porque despeja parte de la incógnita sobre los vencimientos de 2027, que superan los 20.000 millones de dólares con el sector privado en pleno año electoral.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
