El balance cambiario de octubre registró un elevado déficit de cuenta corriente, tras el adelantamiento de la liquidación del agro en septiembre, financiado parcialmente por el ingreso de capitales vía cuenta financiera.
En noviembre se habría observado una dinámica similar, aunque con otras magnitudes. De aquí en adelante, la principal incógnita será el nivel en el que se estabilice el mercado cambiario y la evolución de la demanda. La variable clave a seguir será el atesoramiento de los individuos.
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La cuenta corriente cerró octubre con un déficit de US$ 2600 millones, el mayor desde mayo de 2018 en términos nominales. Este deterioro respondió principalmente al intercambio de bienes, que mostró un déficit de US$ 700 millones frente al promedio de US$ 2100 millones en los primeros nueve meses del año. Dicho comportamiento era esperable después del adelantamiento de las ventas del sector agropecuario.
Por su parte, la cuenta financiera arrojó un resultado positivo (US$ 1200 millones), aunque insuficiente para compensar el desbalance de cuenta corriente. El factor determinante fueron los US$ 2000 millones de inversiones de portafolio de no residentes, habitualmente marginales desde la reinstalación del cepo en agosto de 2019, pero que cobraron protagonismo en octubre tras la intervención del Tesoro estadounidense. En contraste, la línea de préstamos, títulos y créditos redujo significativamente su contribución ante la mayor volatilidad preelectoral. Además, la demanda de ahorro se mantuvo en niveles excepcionalmente elevados.
En noviembre habría continuado la misma dinámica, aunque menos pronunciada. No puede descartarse otro resultado negativo de cuenta corriente, pero más acotado; mientras que la cuenta financiera habría mejorado respecto de octubre, con un retroceso del atesoramiento privado (al menos -30% respecto del mes previo) y un incremento de las emisiones de deuda en moneda extranjera, tanto corporativas como provinciales.
En el plano financiero, tras años sin acceso a financiamiento en dólares a mediano y largo plazo, volverá a emitirse un título en moneda extranjera con el objetivo de refinanciar vencimientos. En este contexto, se anunció una nueva colocación destinada a cubrir parte de los compromisos de enero, buscando continuar la compresión del riesgo país. La Secretaría de Finanzas confirmó el lanzamiento del Bono del Tesoro Nacional en dólares, con cupón del 6,5% TNA y vencimiento el 30 de noviembre de 2029 (BONAR 2029N), con pagos semestrales y amortización íntegra al vencimiento. La suscripción será en dólares y bajo legislación local. Los fondos se utilizarán para cancelar parte del capital de los AL30 y AL29, por aproximadamente US$ 1200 millones (sobre vencimientos totales cercanos a US$ 4200 millones).
Además, el resto de las necesidades se financiaría mediante un repo con bancos internacionales, que ofrecieron aproximadamente US$ 6000 millones. Esto refuerza la percepción de que los pagos están garantizados y, en la medida en que continúe bajando el riesgo país, el Tesoro requerirá menos bonos locales como garantía para este tipo de transacciones.
Esta salida al mercado se inscribe en un contexto de fuerte actividad emisora bajo legislación Nueva York por parte del sector privado y de los gobiernos subnacionales. El objetivo general es afrontar los vencimientos sin afectar las reservas y, en caso de sostenerse las colocaciones, permitir que el Banco Central acumule divisas propias, algo que el mercado considera indispensable para asegurar un colchón que permita enfrentar episodios de inestabilidad, tanto local como global.
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Hacia adelante, el interrogante es el nivel de equilibrio del mercado cambiario, particularmente en lo referido a la demanda. Si bien esta se moderó tras las elecciones, su retroceso no fue tan significativo respecto del período previo a los comicios. El tipo de cambio continúa operando cerca del límite superior de la banda.
Para 2026, la oferta de divisas aparece asegurada. Con el aumento de exportaciones, una continuidad de las emisiones privadas y acceso a los mercados por parte del Tesoro, el panorama es favorable. Sin embargo, la magnitud —y por lo tanto, el punto de equilibrio del mercado y del tipo de cambio— dependerá de dónde finalmente se ubique la demanda.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
