Septiembre fue un mes favorable en materia cambiaria, con un elevado ingreso de divisas por parte del sector agroexportador tras la eliminación transitoria de las retenciones, acompañado por una firme demanda para atesoramiento. Ahora, la atención se concentra en la sostenibilidad del esquema de bandas cambiarias. La reciente caída del riesgo país alimenta expectativas de un retorno al financiamiento internacional.
El Banco Central publicó el balance cambiario de septiembre, cuyos resultados reflejan una situación excepcional.
- La Cuenta Corriente registró un superávit de US$ 5.500 millones (frente a un promedio de US$ –2.800 millones entre enero y agosto), impulsado por la histórica liquidación del agro, que llevó el saldo comercial de bienes a un máximo de US$ 7.000 millones.
- La Cuenta Financiera mostró un déficit inusual (US$ –5.500 millones, frente a US$ 11.000 millones hasta agosto), explicado principalmente por la demanda de divisas para atesoramiento (US$ –6.500 millones).
Hacia adelante, la evolución del mercado cambiario será determinante
Aunque el objetivo oficial es sostener el esquema actual, el tipo de cambio permanece cerca del techo desde agosto.
En el corto plazo, la marcada compresión del riesgo país brinda cierto margen para continuar con el régimen vigente. La recuperación del acceso al financiamiento externo otorgaría tiempo adicional al equipo económico, al ampliar la oferta de divisas. Sin embargo, en ausencia de capitales privados, el frente cambiario podría volver a tensionarse. Aún persisten restricciones: las empresas no pueden acceder al mercado para ahorro y la demanda por turismo continúa siendo relevante. Aunque los montos son menores y en parte se superponen con la demanda por atesoramiento, en los últimos tres meses se registraron egresos cercanos a US$ 2.000 millones por este concepto.
En el mediano plazo, el actual nivel del tipo de cambio real plantea dudas sobre su sostenibilidad debido a:
- Reformas estructurales aún pendientes, cuyos efectos serán graduales.
- Una trayectoria esperada de la Cuenta Corriente con aportes relevantes de Vaca Muerta y la minería, aunque insuficientes por sí solos.
- La creciente dolarización del ahorro de personas y empresas.
- Un perfil creciente de vencimientos en moneda extranjera.
- La necesidad de recomponer las reservas internacionales del Banco Central.
Un punto favorable es que el tipo de cambio real ya se ajustó significativamente en 2025 (+25%), lo que reduce la necesidad de una corrección abrupta. Asimismo, será clave evaluar la conveniencia de mantener sin cambios el esquema en un contexto donde el dólar se ubicó desde agosto, en promedio, a menos de 6% del techo de la banda.
El plano financiero
Tras el fuerte rally posterior a las elecciones, el mercado transita una etapa de moderado optimismo, aunque guiado por la cautela. En renta fija, los bonos soberanos cerraron con avances de alrededor de 1,3% en los Bonares y 1,4% en los Globales. El Merval en dólares mostró una corrección del –3,2% luego de tomas de ganancias. El dato destacado fue la decisión del Banco Central de reducir la tasa de simultáneas del 25% al 22% TNA en la previa de una licitación del Tesoro.
La estrategia oficial se focalizó en ofrecer instrumentos de mayor plazo, logrando extender duration, absorber pesos y alcanzar un rollover del 111%, fortaleciendo moderadamente la posición de depósitos frente a próximos vencimientos, en un contexto de estrechez de caja. Además, la tasa promedio de las Lecap se ubicó en 2,53%, por debajo del 2,87% de la licitación previa.
El balance semanal del Banco Central reveló una disminución de US$ 1.920 millones en “Letras y notas del BCRA” en moneda nacional y un aumento de US$ 2.064 millones en “Otros pasivos”. Esto sugiere que los pesos absorbidos por el Tesoro de Estados Unidos dejaron de invertirse en esos instrumentos y que, en lugar de volver a dolarizarse vía mercado, la intervención estadounidense (venta de divisas) habría sido “a cuenta” del swap.
En síntesis, el mercado se mantiene atento a las señales relacionadas con la acumulación de reservas, la evolución del esquema cambiario y la continuidad del proceso de normalización de tasas. Estos factores serán fundamentales para profundizar la compresión del riesgo país, recuperar el acceso pleno a los mercados y reducir la sensibilidad ante un eventual test del techo de la banda. A la vez, será clave monitorear la velocidad con la que la baja de tasas se traslada al crédito.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
