Las novedades recientes en el frente cambiario se centraron en la incorporación, dentro del cronograma de licitaciones de deuda, de instrumentos suscribibles en dólares por un monto de hasta USD 1.000 millones mensuales. A ello se sumó la eliminación del plazo mínimo de permanencia para los inversores no residentes que accedan al Mercado Libre de Cambios (MLC) o participen en colocaciones del Tesoro con vencimientos superiores a seis meses, la eliminación para estos últimos de la denominada “restricción cruzada” y, finalmente, la ampliación por parte del BCRA de USD 2.000 millones en las operaciones de pase pasivo (repo) con entidades financieras internacionales.
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Cuál es el objetivo detrás de este conjunto de medidas
- Por un lado, acumular reservas internacionales
- Por el otro, contener eventuales presiones sobre el tipo de cambio, incrementando la oferta de divisas.
En este nuevo esquema, el Banco Central no intervendría en el mercado de cambios hasta que el precio alcance el piso de la banda, priorizando de este modo la continuidad del proceso de desinflación por sobre la recomposición de activos internacionales.
Tras el anuncio de estas modificaciones, el índice Merval medido en dólares subió un 4,7%, los bonos soberanos en dólares avanzaron un 0,8% en su paridad promedio ponderada y el riesgo país se comprimió de 686 a 655 puntos básicos en la jornada.
No obstante, en los días posteriores, los mercados exhibieron cierta volatilidad condicionada por la escalada del conflicto en Medio Oriente, que generó presión sobre las bolsas globales. Paralelamente, tras conocerse el dato positivo de inflación (1,5% mensual, por debajo del 2% esperado), las expectativas implícitas de inflación, derivadas de las curvas de Lecaps/Boncaps y Bonos CER, continúan mostrando un sendero descendente.
Actualmente, los mercados descuentan una inflación promedio mensual del 1,39% para el período junio-octubre de 2025, del 1,36% para noviembre 2025-enero 2026, y del 1,30% para los meses subsiguientes, cerrando el año 2025 con una inflación interanual proyectada en 24,7%.
El plano internacional
El ataque de Israel a Irán tuvo un impacto inmediato en los mercados energéticos: el precio del petróleo (Brent) se disparó hasta un 9% en pocas horas, regresando a niveles de US$ 75 por barril, valores observados dos meses atrás. En paralelo, el índice dólar (DXY), que había retrocedido por debajo de los mínimos de abril tras conocerse el dato de inflación de Estados Unidos (2,4% anual frente al 2,5% esperado), recuperó terreno. En sentido contrario, el oro avanzó un 3,2%. Las bolsas internacionales, que habían repuntado tras los avances en las negociaciones entre Estados Unidos y China, retrocedieron con fuerza ante la nueva escalada geopolítica.
En resumen, la liberalización del cepo ha mostrado resultados positivos: el tipo de cambio experimentó cierta volatilidad inicial, pero posteriormente se estabilizó, la brecha cambiaria desapareció y no se observó un rebrote inflacionario (mayo registró la menor suba mensual de precios desde 2017).
Los desafíos que enfrenta la política económica de cara al segundo semestre
No resulta sorprendente anticipar que la Cuenta Corriente seguirá deteriorándose una vez finalizada la liquidación de la cosecha gruesa, en un contexto donde el déficit por servicios continuará estable o en expansión, y las importaciones de bienes acompañarán el crecimiento de la actividad económica.
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Además, en un año electoral, es esperable que resurja cierta presión dolarizadora hacia octubre. La administración actual confía en que el desbalance de la Cuenta Corriente podrá ser financiado sin mayores dificultades a través de flujos por la Cuenta Financiera y con el respaldo que otorga contar con un stock de reservas internacionales netas suficiente.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
