Hasta que las tasas de interés no se calmen y alcancen un equilibro (se estabilicen), el mercado de acciones no va a poder recuperarse. La suba de tasa ataca la actividad y las acciones sufren. El dato de la inflacion minorista nucleo mensual de Estados Unidos (CPI core MoM) en 0,60% versus el 0,30% del mes anterior eliminó el rally iniciado días atrás para llevarnos otra vez a los niveles de Jackson Hole cuando Jermoe Powell, presidente de la Reserva Federal, desplomó al mercado a fines de agosto de 2022.
Explotan las tasas cortas, ya que la tasa a 2 años llegó a operar sobre 3,80% en reacción al CPI (o a la suba de la inflación minorista). Después de este mal “core CPI”, el mercado recalibra un sendero de tasas de referencia mucho más agresivo. ¿Qué significa esto? En torno a 100 puntos básicos de suba. El mercado de futuros de FED FUNDS (tasa de referencia de la Fed) descuenta 150 basis desde hoy a diciembre 2022, llevándola a 4%. Vuelan las tasas cortas pero las largas a niveles incluso más abajo. En efecto, se acentúa la inversión de curva en todos los puntos. Esto significa que aumenta la probabilidad de recesión que hoy descuenta el mercado.
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Una inflación “core acelerando” (núcleo) y una “headline estable” (general) plantea una imagen compleja en materia inflacionaria. En sí, describe un proceso que se generalizó a bienes que trascienden el mercado energético: salarios y alquileres y para doblegar a estos dos conceptos la Fed deberá romper muchas cosas (a través de su instrumento de política monetaria). Esto es lo que descuenta hoy el mercado y, hacia el cierre de 2022, llegaremos con una tasa de referencia en 4% aproximadamente.
Lo que es mucho y este nivel todavía no se siente en la economía norteamericana porque opera con rezagos de seis meses. Eso plantea la pregunta de cuánta más restricción monetaria generará la Fed una vez que se llegue a tasas de 4%. Y cuán recesivo será todo esto. Probablemente, la desinflación va a ocurrir, pero la pregunta es si nos enteraremos de una recesión que quizá se esté incubando ahora.
La tasa libor a tres meses (3month LIBOR US) es la que mide el costo de capital corporativo de corto plazo. Todo corporativo con buen riesgo de crédito intenta fondearse en dólares a esa tasa para el corto plazo. De esta manera, la 3month LIBOR US está directamente correlacionada con la tasa de referencia fijada por la Fed. La correlación entre ambas tasas es cercana al 99%. A partir del discurso de Powell en Jackson Hole en donde sonó claramente mucho más hawkish (restrictivo monetariamente) de lo que Wall Street quería escuchar, el sendero que descuenta el mercado de futuros de eurodólar ha cambiado en dos dimensiones:
- Se ha “elevado” todo el sendero en aproximadamente +100 basis, lo cual implica tasas de interés de corto plazo bastante más altas
- Se ha “corrido a la derecha” el sendero en el sentido que ahora el mercado espera que la primera baja (de tasa) ocurra cerca de septiembre 2023, o sea, seis meses más tarde de lo que se anticipaba.
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En síntesis, el mercado de tasas de interés de corto plazo descuenta ahora a una Fed mucho más restrictiva monetariamente y decidida a no cometer “los errores de los 70″. Por lo tanto, Powell le dijo al mercado que no se está cerca de ganarle a la inflación, por lo que hay que seguir siendo muy restrictivos con tasas de interés que presionen a la demanda por bastante más tiempo de lo que el mercado anticipaba.
Wall Street no se lleva bien con tasas en suba y más aún con una Fed que celebra la baja del mercado accionario, propiciando con ello un efecto riqueza negativo que frene la demanda y resulte en otro embate antiinflacionario. Cabría preguntarse cuánto de todo este equilibrio general depende de un petróleo que enfrenta ahora un largo invierno en el hemisferio norte con Rusia cortando el suministro de gas a Europa.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
