Entre los meses de diciembre del 2020 y mayo del 2021 (hasta el 7 de mayo, último dato oficial del BCRA), la autoridad monetaria ha comprado en el mercado de cambios US$4771 millones. En otras palabras, recompró el 89% de lo que tuvo que vender entre abril y noviembre del 2020, para contener al dólar oficial y evitar una devaluación del peso. Hoy, de los dólares que compra el BCRA, la mayor parte se destina a la cancelación de deuda con organismos internacionales y a la intervención en la brecha cambiaria. Esta operatoria se realiza a través de la venta de bonos en cartera para contener a los dólares alternativos, recomprados en parte por el BCRA con reservas netas.
¿Qué fue lo que sucedió en diciembre? Se logró revertir la tendencia mediante el endurecimiento del cepo a importadores, hubo una reducción de la brecha cambiaria (de 85% a 60%) y una fuerte apreciación de los commodities. De esta forma, desde diciembre, el BCRA pudo volver a comprar dólares en el mercado de cambios por US$4771 millones.
Por lo cual, el BCRA en enero acumuló compras por US$157 millones, en febrero sumó otros US$633 millones, en marzo US$1476 millones, en abril sumó US$1373 millones y hasta el 7 de mayo acumula compras por US$618 millones. Ya en el mes de abril de este año, cada dos dólares que compró el BCRA, uno quedó en las reservas brutas (realizó compras por 1.373 millones y las reservas brutas subieron US$669 millones). Aunque en el comienzo del mes de mayo esa relación es 3 a 1.
Siendo que las reservas netas habían tocado un piso mínimo de US$2.241 millones en noviembre del 2020, haber revertido la tendencia, es decir, las reservas sin incluir Swap de monedas con China, encajes bancarios, depósitos del gobierno y préstamos con organismos internacionales, es clave. Ya que son los fondos con los que se dispone para pagar vencimientos de deuda o bien para intervenir en el mercado cambiario. De no haber sucedido, hubiera sido insostenible. La evolución de esta variable es fundamental para recomponer el poder de fuego del BCRA, en caso de una nueva corrida cambiaria (después de un 2020 que implicó una emisión por $2 billones).
// De la mano de la soja y el oro, las reservas del Banco Central superaron los US$41.200 millones
¿Por qué todo esto es primordial en este 2021? En primer término, porque estamos en un año con elecciones legislativas y, en segundo término, porque de no prosperar la negociación con el Club de París para la postergación en el vencimiento de la deuda quedaríamos en un nivel de reservas netas similar al crítico de finales de noviembre de 2020. Vale decir, que la entidad monetaria quedaría sin ese “poder de fuego” para hacerle frente a una corrida, tanto para contener al dólar oficial (que desde marzo viene subiendo muy por detrás de la inflación) como para evitar un salto en los dólares alternativos (vía venta de bonos y recompra con reservas).
Asimismo, dado un escenario de cese de pago con el Club de París, la compra de dólares estaría destinada a liberar más dólares para apuntar una recuperación económica (insumos para la producción) y para intervenir en la brecha cambiaria. Siendo así, esto le daría un poco de “aire” al cepo de los importadores. También evitaría el desabastecimiento de bienes intermedios claves para la producción local.
El precio de los commodities es el shock más positivo y con un comportamiento muy veloz, que se refleja por ejemplo en el aumento del maíz en 117% en los últimos 9 meses. Esta suba (recordemos que venimos de un 2020 con una economía global totalmente descendente) de los precios está generando un incremento en el saldo comercial que era impensado meses atrás. De enero a abril de 2021, la liquidación del agro fue la más alta de la historia, duplicándose en relación al mismo período del año pasado. Las consecuencias de esto son la recuperación económica (apalancando el gasto privado del sector), se consolidan las cuentas públicas vía retenciones y se permite demandar menos asistencia monetaria.
En síntesis, durante mayo y junio habrá dólares, producto de la soja y liquidación de la cosecha gruesa del agro. Con un sector público que tiene menores vencimientos de deuda en pesos, hay un riesgo menor a ir hacia un esquema de mayor emisión monetaria. Algo nada menor, en un año donde no hay margen para cubrir el agujero fiscal de la misma forma en la que se hizo en 2020. Es decir, más dólares disponibles y menos pesos a emitir, en los próximos dos meses al menos.
Resultará esencial que exista una buena administración desde el BCRA dada esta abundancia estacional. Quedará en manos del gobierno aprovecharla para llevar a cabo las correcciones imprescindibles de los desequilibrios macroeconómicos existentes, pudiendo minimizar el impacto. Llegando al segundo semestre, sin la liquidación del agro y con los vencimientos de deuda en pesos, el panorama será totalmente diferente. Más en un contexto de mayores presiones por gasto público, en un año electoral y con el proceso de dolarización que siempre ocurre en estos años.
* Federico Pablo Vacalebre. columnista invitado, es profesor de la Universidad del CEMA.
