El Banco Central liberó $15 billones de liquidez, el dólar llegó a los $1300 y, en apenas seis ruedas, la autoridad monetaria se vio obligada a subir la tasa corta a niveles que vuelven a duplicar la inflación.
La secuencia de eventos dejó en evidencia cómo funciona la dinámica monetaria actual y qué impactos puede tener en la economía real.
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El jueves 10 de julio, el BCRA dejó de renovar las LEFI por un total de $15 billones. Esto generó un salto del 30% en la base monetaria y dejó a los bancos con un exceso de pesos. Entre ese día y el siguiente, las entidades financieras migraron hacia las Lecap, con plazos de entre 30 y 90 días.
Esta reconfiguración hizo caer la tasa al 30% nominal anual (TNA), mientras que el dólar trepó hasta $1300. Como consecuencia, el ancla de tasa se diluyó y el peso sufrió una depreciación de 6,3% en lo que va del mes.
El lunes 14, el Ministerio de Economía anunció una licitación sorpresa de Lecap y al día siguiente el Banco Central reactivó las operaciones de pases, fijando la tasa en 36%. Esta medida actuó como un piso para las tasas y comenzó a absorber parte de los pesos excedentes.
El miércoles de esta semana se concretó una subasta exitosa por aproximadamente $9 billones en LECAP, con una tasa efectiva mensual del 3,2%, lo que equivale a una tasa efectiva anual del 48%. La tasa corta volvió así a duplicar la inflación y el dólar se estabilizó en la jornada del jueves, aunque volvió a subir al día siguiente y marcó un máximo histórico.
De Lefi a Lecap: la cañería monetaria sin misterio
En cuanto a los instrumentos, el esquema monetario quedó claramente delineado. Las Lefi, con plazo de un día, funcionaban como un “grifo diario” para secar pesos, pero hoy ya no tienen un rol activo.
Los pases pasivos, de uno a siete días, son un “balde exprés”, útil cuando sobra liquidez y se ubican en 36% TNA. Las LECAP, con plazos de entre 30 y 90 días, actúan como un nuevo dique que absorbe pesos y marcan la tasa de referencia, actualmente entre 3% y 3,3% de TEM, es decir, cerca del 48% TEA.
Las consecuencias de estos movimientos se hacen sentir en distintos frentes. Con respecto a la inflación, junio marcó 1,6% mensual, uno de los registros mensuales más bajos de los últimos años. Sin embargo, el mini shock de liquidez de julio podría dejar un “polvo” inflacionario.
En la actividad económica y el crédito, las tasas reales vuelven a superar los 20 puntos, lo que frena el crédito comercial y agrava la caída de la construcción, que acumula ya tres meses consecutivos en baja.
En el sector externo, un peso más “caro” reduce la competitividad del sector exportador. El superávit comercial del primer semestre se achicó 74% interanual.
En cuanto a reservas y tipo de cambio, el tercer trimestre se perfila desafiante: menor ingreso de divisas del agro, turismo de invierno y la previa electoral complican la oferta de dólares. El Gobierno intenta evitar otro bache de tasa antes de las elecciones de octubre.
Radiografía de la tasa real y su impacto fiscal
Analizando la radiografía de la tasa real y su impacto fiscal, se observa que la tasa de las Lecap a 30 días pasó del 30% TNA a una TEA del 48%, y volvió a duplicar la inflación de alta frecuencia.
El costo cuasifiscal anualizado pasó del 1,8% al 2,3% del PBI. La base monetaria, que había aumentado un 30% en solo dos días, cayó un 18% tras la aplicación de pases y LECAP.
En cuanto al resultado primario, el primer semestre cerró en 0,2% del PBI, un superávit débil, pero positivo.
La tasa corta no superaba 45% TEA desde el pico anti-inflación de marzo 2024. Aquel ajuste permitió bajar la inflación núcleo de 18% a 4% mensual en tres meses. El desafío ahora es repetir el logro, sin asfixiar la actividad.
El semáforo macro
El semáforo macro para las próximas semanas indica varios focos a monitorear.
- El 24 de julio se realizará una licitación del Tesoro: si se renueva sin subir la tasa, eso aportaría calma monetaria.
- El 15 de agosto se conocerá el IPC de julio; un dato superior al 2% confirmaría que el volantazo del BCRA tuvo efectos secundarios.
- Finalmente, entre agosto y octubre, en plena campaña electoral, es probable que haya menor oferta de dólares y mayor demanda por cobertura, lo que podría presionar tanto las tasas como el tipo de cambio.
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La película económica de esta semana dejó un mensaje claro: la cantidad de pesos sigue siendo la principal ancla antiinflacionaria. Cuando el mercado amagó con bajar la tasa, el Banco Central reaccionó con firmeza como barrera de contención.
Entender esa “plomería” monetaria —saber cuándo se abre y cuándo se cierra el grifo— ayuda a prever el pulso de la inflación, el dólar y la actividad sin perderse en el ruido de cada licitación.
*Franco Di Nicola es asesor financiero independiente.
