Luego de más de un año de negociación, este martes el staff del FMI informó que cerró el acuerdo técnico con la Argentina para un nuevo programa por US$20.000 millones. En un comunicado breve, el organismo se limitó a ratificar lo que el Gobierno ya había adelantado. La noticia podría llevar nuevamente a las reservas netas del Banco Central (BCRA) a terreno positivo.
Entre las incógnitas que los analistas todavía tienen sobre el funcionamiento del programa, una muy importante es la que tiene que ver con el monto del primer desembolso. La directora del organismo, Kristalina Georgieva, había dicho que un 40% del programa (unos US$8000 millones) podría ser un monto razonable. El Gobierno apunta a una cifra mayor.
Según trascendidos periodísticos, el primer ingreso de fondos podría llegar a US$12.000 millones, es decir, el 60% del programa. Un monto de esa magnitud aumentaría sensiblemente las reservas netas. Los cálculos de los privados ubican ese indicador de los dólares de rápida disponibilidad de la autoridad monetaria en torno a los -11.000 millones, un nivel similar al que encontró Milei al asumir.
Un desembolso alto, ¿y de libre disponibilidad?
En el año y medio que lleva de Gobierno, el BCRA compró más US$20.000 millones, pero no pudo retenerlos en sus arcas. Según el DNU que el Gobierno envió al Congreso, el objetivo del dinero del FMI será recapitalizar al BCRA y cancelar vencimientos con el propio organismo. De todos modos, en declaraciones posteriores a la aprobación de esa norma, fuentes oficiales indicaron que el aporte del organismo sería de libre disponibilidad.
Al respecto, en Portfolio Personal Inversiones (PPI) plantearon: “La pregunta del millón es si el FMI desembolsará dólares o DEGs. Esto será un punto clave para saber qué tan de ‘libre disposición’ son los fondos otorgados, lo que tendrá consecuencias directas sobre el poder de fuego del BCRA”. Los DEG, la moneda del FMI, deben ser cambiados por dólares en caso de necesitarlos para intervenir en el mercado cambiario.
Buena parte de la incertidumbre que despejará la letra chica del acuerdo tiene que ver con cuál será la próxima fase -en palabras del FMI- del programa de estabilización argentino. Así recalcaron Criteria, donde dijeron que la principal incógnita hoy es cuál será el próximo esquema cambiario y desde cuándo entrará en vigencia.
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Una de las principales especulaciones tiene que ver con la puesta en marcha de un régimen de bandas cambiarias, es decir, un valor mínimo y uno máximo para el precio del dólar.
El funcionamiento de las bandas implica que el BCRA puede intervenir con ventas cuando el tipo de cambio está por cruzar el límite superior. Por eso, en PPI apuntaron: “Un desembolso inicial ‘elevado’ para recomponer las reservas del BCRA servirá para responder ante un eventual testeo del techo de la banda de flotación”.
Teniendo en cuenta los usos que se les podrían dar a esos fondos, otra pregunta que se puede hacer en esta instancia es cuánto tiempo podrían durar las reservas netas positivas. “Creo que eliminando el dólar blend para los exportadores y con la estacionalidad positiva de la cosecha pueden durar positivas por un tiempo. En julio hay que pagarle a los bonistas y ahí volverían a caer. De todos modos, en un escenario donde todo va bien, entre el desembolso del FMI, la cosecha y la eliminación del blend puede llegar a compensarse el pago”, consideró Giacoia, economista de Econviews.
Para Gabriel Caamaño, economista y socio de Outlier, más allá del desembolso, el mercado está preocupado por otras cuestiones. “Están pensando en que este régimen es insostenible, aun poniéndole US$12.000 millones encima, y en este contexto internacional”, cerró.
